高估值中的小盘股不能投资吗？

　　我们按本轮行情的涨幅计算，当前以大盘股为主的上证指数和深圳成指涨幅分别为15.1%和18.9%，而以中小盘股为主的中小板综指和创业板综指涨幅分别为31.0%和47.1%;再按本轮行情的调整幅度计算，当前上证指数和深圳成指的跌幅分别为-8.18%和-9.41%，而中小板指数和创业板指数的跌幅分别仅为-3.45%和-3.64%。很明显，本轮行情无论是上涨幅度还是调整幅度，中小盘股的股价表现都远远高于大盘股。

　　考虑到本轮行情时间短，很多人会说没有比较价值。我们将时间拉长一点，以2007年底各指数的高点计算，当前上证指数跌幅-63.4%，深圳成指跌幅-53.5%，而中小板综指跌幅仅-16.7%;而以2010年底(2010年创业板开板)各指数的最高点计算，当前上证指数跌幅-29.6%，深圳成指跌幅-34.6%，而中小板综指跌幅-34.4%，创业板综指跌幅-30.6%。很明显，中小盘股的估值从来都没有崩溃，相反，大盘股的风险却一直比中小盘股要高，有时甚至要高得多。2007年以来，估值崩溃的确确实实是大盘股而非中小盘股，而大盘股中又以银行保险股为典型。

　　为什么会出现这样的情况?我认为主要原因是，大盘股成长停滞导致估值折价，而中小盘股高速成长带来估值溢价。历史上，美国纳斯达克市场的估值水平就长期高于美国主板市场。股票的投资价值，不能简单理解为估值水平的高低。估值包括市值都是次要因素，企业的成长能力和发展潜力才是决定投资回报的核心要素。绝大多数大盘(蓝筹)股增长20%已经非常不易，还有很多沦为个位数增长甚至零增长的僵尸股。而很多中小盘(成长)股增长30%是下限，有些增速甚至达50%以上，这是本质区别，也是估值差异、回报迥异的根本原因。

　　股票的投资价值，不能理解为估值水平的高低，同样更不能简单理解为分红率的高低。苹果当年从十几美元飙到七百美元，分红率一直很低，现在从七百跌到四百，分红率却越来越高。这两个阶段哪个投资价值高呢?结论不言而喻。同样的情况还有微软、谷歌、高露洁、宝洁、强生等大多数历史牛股。微软从1986年到2004年从未派发过一分钱股利，股价年均上涨37.6%，而到2004年开始大规模派发红利后，股价九年仅上涨30%。

　　当然，如果企业的成长能力和发展潜力有保证，那分红率自然越高越好。巴菲特几十年来，一直追求轻资产少投入和自由现金流充沛的企业，就是对这个理念最好的诠释。这类企业通常很少融资，净利润足以支持企业的长期发展，有能力高分红。西格尔在《投资者的未来》一书中同样谈到，长期增长率有保证且大幅超越市场的公司，才会有非凡的投资回报。而分红率高意味着分红再投资的比例高，投资者的长期回报率将更加出色。

　　巴菲特在1992年对股东的信中说：“成长本来就是价值的一部分”。所以，大盘股和中小盘股本质没有区别，无论规模如何，不管市值几十亿还是几千亿，只要没有成长，都会损失最有价值的投资部分。苹果股价700美元的时候市盈率15倍，估值看起来很低，但现在股价400。2005年，苹果股价50多美元，创2000年以来的历史新高，市盈率超过30倍，估值看起来很高，但后面股价涨到700。苹果现象背后最根本的原因，我想还是其成长能力使然。所以，列表算估值买股票不是本事，能够看到“高估值”企业实际低估，敢于买入大众不敢买的“高估值”股，这才见真水平!