关注企业发展过程中积累的资本元素

    企业，只有企业，才是投融资的核心，金融资源都得围着企业转。这句话是在剖析长期以来的一个思维误区：一谈融资，人们都以为是企业求着投资方要钱，企业是孙子，投资方是老爷子。其实恰恰弄反了。

    看下上面的图表，所有的投资方金融资源都是通过企业的发展来获得投资回报，例如，银行希望找到长期优良的企业客户，借以获得长期的贷款收益。尤其是我国银行业，比不上发达国家的银行那么多的金融产品，我国银行主要仍是靠企业贷款和储户储蓄活着。再例如政府部门，需要以地方经济发展证明其政绩，主要靠企业发展提升GDP、就业、交税等。一句话，只有企业发展好了，各个投资方才各得其所。所以，企业是核心、抓手，纲举目张。关注企业，才有出路；只关心钱，没有出路。

    既然我们要关注企业，那么如何关注？要害是什么？

    笔者主张要关注企业的全过程，包括初创、成长、成熟、转型、上市等各个阶段。

    那么，“过程资本链”是什么意思？

    企业发展经历了一个又一个阶段，伴随着每个阶段，企业逐步积累了多种资本元素。资本元素可以用来融资，多种资本元素相互间的逻辑关系构成资本链，助力企业发展。

    例如，一个小型科技企业刚组建时只有科研人员和不成熟的科技成果，后来经过努力获得了IP(知识产权)专利，IP就是资本元素，可以增加注册资本，也可以质押融资。再后来制造了第一个产品，申请了品牌、商标，获得第一个订单，这些都是资本元素。品牌商标可以按照知识产权融资，订单可以做供销抵押贷款。再后来技术、产品、团队、财务报表都好看了，这些资本元素就可以提供给VC/PE做尽职调查，融资。更进一步，企业有了银行贷款并且按时还本付息，它就有了信贷信誉，今后更多的金融机构包括VC/PE看到企业的信贷信誉，就相信企业家的诚信。这表明企业又衍生出新的资本元素：信誉、商誉。融资的基础便更好了。

    因此，资本元素之间有逻辑关系，它们互相帮衬构成资本链，以配合企业发展全过程的各个阶段，这就是人们常说的“资本运作”。

    妙用阶段化，伺机转型

    利用“过程资本链”识别乱象、破局解套，要注意：既要看树木，也要看森林。意思是，你不要只看到企业方和VC/PE两棵树，你还要看到许多投资方的树，许多资本元素、逻辑关系构成链条的树。也就是说，你要看到森林，森林就是指“过程资本链”。

    以企业为中心，将金融资源一网打尽。实际上，所有的投资方都想从企业身上拔毛，但是并非都想上市。

    例如，银行只想利息，政府只想政绩升官，企业之间的创投并购则是想企业的拓展。在所有的投资方金融资源中，唯独VC/PE最想上市，因为上市借助股票流通性是VC/PE套利退出的最好途径。难怪上市受阻唯独把VC/PE憋坏了，而别的投资模式和投资方并不那么难受。所以VC/PE对企业方大动肝火，惹得企业方不满、社会舆论也颇有微词，称之为“门口的野蛮人”。根源在于：VC/PE并不关心企业发展全过程，只关心短期套利。

    因此，我们需要利用阶段化的资本元素。什么叫阶段化？

    我们用俏江南(微博)和鼎晖投资打个比方：鼎晖在俏江南上市前这个特定阶段投资了两亿元，目的是上市后利用市盈率套现退出。但是，鼎晖是否了解俏江南之前的几个阶段呢？鼎晖是否预测到俏江南上市之后的阶段呢？上市后的阶段可能遇上国内外股市严格监管，市值不高，难以变现，怎么应对？

    鼎晖投资可能说：“我不关心其他阶段，只要俏江南上市，锁定期到了我退出，即大功告成。VC/PE是养猪杀了卖钱，不是养儿子。”但是，让我们考虑一下俏江南掌门人张兰怎么想？

    张兰走过了俏江南初创期、成长期、成熟期各个阶段，现在与鼎晖投资在上市前PE阶段发生纠纷挫折。同样道理，张兰是否知道，上市只是万里长征走完了第一步？上市后可能市值不佳，甚至可能遭遇监管部门严查，上了黑名单，被迫私有化退市？总之，有许多阶段在前头。

    “阶段化”的第一要点是：要考虑到多个阶段，它们是相互关联的。

    那么，知道阶段化，又该怎么办？

    要有企业全过程多个阶段的相互演化图，要有备选方案。上市受阻，实质上是出现了一个转型阶段。例如：光线传媒原来计划在美国上市，遇上中国概念股败走麦城，光线传媒则转型变脸在国内上市。

    在企业和VC/PE投融资过程中，我们实际上处处见到阶段化的妙用：

    例如：

    ●投资方要阶段性入资；

    ●管理团队期权股要分阶段兑现；

    ●企业要分阶段多轮融资，不能奢望“一下子抱个大金娃娃”等。

    这些不是深奥的大道理，遗憾的是：投资方往往急功近利，带着近视眼镜只看眼前一个阶段，投资变现不了就急火攻心、向企业发难，VC/PE违背了企业全过程阶段性的客观规律，又能怪谁呢？

    在阶段性出了问题，就用阶段性去解决。

    作为VC/PE需要沉下心来帮助企业发展，一个阶段一个阶段实实在在地去经营，而

    不是只关心自己的钱，传染给企业家也不能踏踏实实经营。双方都只想钱，必定反目、夫妻死掐，散伙拉倒、血本无归！这样的实例在中国比比皆是，弄得公安部门的经侦科变成了企业VC/PE股东纠纷的判案公堂。

    再来探讨另一个问题，经营进钱和融资进钱，哪个重要？

    企业有两个管道进钱：一是经营进钱，二是融资进钱。而经营进钱是基础。

    例如：企业找银行贷款，银行立刻问“三年的财务报表带了吗？”这是在问经营状况，因为良好的经营状况能保证还钱；企业找VC/PE融资，VC/PE都要搞尽职调查，调查什么，经营状况。所以说：经营是融资的基础。企业方与投资方的纠纷乱象，争来争去都是一个“钱”字，没有人关注企业以后的经营。

    实际上，不按照融资、上市去探讨经营，而是干脆忘掉融资和上市，就企业经营谈企业经营，出路反而有了。

    寻求第三方救援

    谈点儿哲学，二元论讲双方对立，阶级斗争你死我活；三元论讲究对立的双方引入第三方，事情就从僵局中跳出来，有了“柳暗花明”的出口。

例如，夫妻二人为钱吵架，来了第三方邻居，不但劝双方消消气，还掏出一笔钱帮夫妻周转，夫妻还吵吗？

    再举个红色的三元论案例：

    当年红军与国民党军队死掐，红军几乎被绞杀，长征溃败，典型的二元论。这时出现了转机，来了第三方——日军。毛泽东抓住机会，宣传“红军是北上抗日”，追杀红军是不仁不义。结果连藏族土司都帮助红军攻打腊子口，红军顺利躲开国民党军队围剿到了陕北。国民党军队被迫与红军联手抗日。结果是典型的双赢：红军避免了覆灭，国民党军队避免了被日军全力攻击(因为红军在敌后分流了日军主力)。

    联系上述“过程资本链”，讲的是多个资本元素相互作用构成资本链，正是三元论的体现。

    我们再看俏江南和鼎晖投资的纠纷，当初鼎晖以天价(两亿元占10%)向俏江南注资，就是图个上市；俏江南上市受阻，张兰也不愿意见到，这与国内外资本市场环境相关；鼎晖投资两亿元资金被套，让俏江南按照对赌协议翻倍返还，她有能力还吗？当然只剩下夫妻死掐。现在的情况，不妨借助俏江南和鼎晖的影响力和资源实力，寻求第三个金融资源(不是VC/PE)针对俏江南的关键经营点助力，则夫妻双方就可能化解僵局，甚至可能持久经营到上市那天。

    爱尔眼科是2009年创业板启动上市第一批企业之一，之前是世界银行(微博)IFC的社会责任投资，注入长期的低息贷款进行扶持，名利双收，直接帮助了上市。

    VC/PE可能不知道：受到社会责任投资的企业，说明它具有商业盈利性和社会责任性两个优势，可持续看好。

    例如：美股关门，中国A股熊市，就没有其他资本市场了吗？加拿大股市有CPC资本库公司模式，门槛低，可以利用上市；英国伦敦AIM也是不错的选择。

    此外，还可以借助政策性银行。在国外，政策性银行有欧洲发展银行，在我国，有中国国家开发银行、中国进出口银行等。当美国股市和中国概念股死掐时，第三方出现了，中国国家开发银行出手相救。许多想退市的公司获得了国开行的贷款，改善财务，收购股票，准备私有化退市。国开行还打算帮助这些企业在中国内地或香港上市，而且国开行将对其中的优秀企业债转股。

    总而言之，做企业是个全过程，由多个阶段构成，每个阶段有逐步积累的资本元素，由此构成了资本链。“过程资本链”将企业的实体经营和资本运营有机连接在一起。深谙这个道理的人，不管他是企业家还是投资家，都不难破解投融资中的乱局。