中概股的中国智慧

    近日中美第五轮战略与经济对话在美国华盛顿举行，7月11日进行了“中美两国企业家圆桌会议”。会上百度创始人李彦宏指出VIE(Variable Interest Entity协议控制)结构上市企业在美受到的区别对待，并建议美国政府能聆听企业的呼声，从制度上解除对中国在美上市企业的偏见，使企业能够避免被不必要的干扰分散精力，得以专注发展，为市场和股东创造更多价值。李彦宏一语道出了在美国上市的中国企业的心声，这也间接体现了在美上市的中国企业多年来遭受的“痛苦”和尴尬。

    鲤鱼跃龙门，顺势而为

    历史告诉我们，每一次社会的变革都会迎来一个新的时代，塑造出一个时代的主旋律，在时代的主旋律下，所有的选手都会被赋予新的生命和角色。不好的，在于不能跟随时代潮流，被潮流所淹没和吞噬;好的，在于顺势而为，构建新的话语权，谋得下一个时代的领导地位。

    互联网、WTO、中概股、国际资本……，21世纪初，裹挟着一大堆新名词扑面而来。中国经济快速增长，使中国企业迅速融入世界，成为世界经济的一股重要力量。“给世界提供一个共享中国经济成长的机会。”正是中国企业融入世界发出的最强音。

    2000年前后，随着一批中国互联网企业在美国成功上市，掘开了中国企业在国际资本市场融资的帷幕，迎来了中概股“美丽的春天”。第一只真正意义上的中国概念股，可追溯到1997年7月14日，中华网在美国纳斯达克上市，成为第一个中国互联网创业公司到境外募集资金的企业。随后，2000年，新浪、网易、搜狐互联网三剑客在美国成功上市，这一年也被称为“中概股”元年。2003年4月，股神巴菲特在香港大笔买入中国石油，这迅速掀起了国际资本市场的“中国风”，使越来越多的投资者涌向中国概念股，属于中概股的年代就此来临。此后，中国企业便开始在华尔街掀起一波又一波的中概股热潮。一时间中国最高效、成长前景最好的公司都纷纷跻身海外，如盛大、百度、CSST、新东方、深圳迈瑞等都相继在美国上市。相较于早前以门户网站为主的海外上市军团，随着中药第一股——同济堂、安防第一股——CSST等的加入使“中概股”显得更为多元，为海外投资者带来更多分享中国经济成果的机会。据不完全统计，目前，中资企业赴境外上市已经超过500家，涉及各行各业。这些企业已成为世界资本市场不可或缺的鲜活力量。

    “中概股”的成功是因为外资看好中国的经济成长和庞大市场的影响，为追求其更高的投资回报。中概股也以突出的表现给海外投资者带来了丰厚回报，如2005年上市的百度就创下了884%的投资回报率;正是居于海外投资者对中国企业发展的认同，同年上市的CSST更创下当年中国概念股在美国纳斯达克OTCBB市场融资的新纪录。据统计，截止2009年，在美上市的中国公司，股价平均涨幅高达130%，其中有5家涨幅超过1000%，在美IPO的中国公司数量更是占到美国全年IPO企业总数的17%。到2010年，中国概念股继续大放异彩，2010年上市的优酷和当当上市首日便分别大涨161%和87%;被誉为“中国最牛概念股”的神舟矿业，更是年度累计上涨1083%，涨幅超过10倍。

    在2000年到2011年间，纳斯达克指数累计下跌了36%，2008年国际金融危机爆发当年，纳斯达克指数更是狂跌41%。在美国股市哀鸿遍野时，中概股一枝独秀，成为美国基金经理们的“救命稻草”，使多数美国股民从中概股中获益。根据当年益普索(Ipsos)联合《中国经济评论》发布的“在美上市中国公司的美国股民”首次调查结果显示，在截至2011年5月1日的前十二个月里，中国公司股票交易者的平均利润为2433美元，有96.5%的人称从对中国公司股票的投资中获得净收益。

    21世纪初10多年间，正是这一批优秀的中国企业顺势而上，把握住了中国经济快速增长和国际资本市场热络的机会，打通了国内产业资本与国际金融资本之间的通道，推动了世界和国内经济热潮，也为自己赢得了发展先机。

    韬光养晦，修炼扎实内功

    “这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。”狄更斯《双城记》里的这句话用在今天的中概股或许颇为恰当。一个时代的热潮必将涌入更多的参与者，不断涌入的参与者也必将使这股热潮变得举步维艰。就在中国概念股在海外最受热捧的时期，一些中国优秀的企业纷纷赴美上市，同时一些糟糕的造假公司也开始蠢蠢欲动，这使鱼龙混杂的中概股逐渐步入“冬天”。

    曾几何时，把一家公司做成上市公司是很多创业者的追求和梦想，那些带领公司成功上市的创业者更是像英雄般地受到追捧。一旦上市成功，就仿佛进入极乐世界，可以高枕无忧。但对企业经营来说，成功上市并不代表企业将持续成功下去，上市后的企业会受到更多来自公众、业界的监督和评点，也会肩负更多对用户、对股东、对社会的责任。上市对一家企业而言，只是个起点，而不是终点。上市公司如何借海外资本市场结合自身的优势，不断充实自己，在市场经济活动中的取得一席之地，谋得市场领导权，是所有成熟的优秀企业的共性。就在众多企业在海外上市谋得资金而沾沾自喜，很多人为了赚钱扔掉了一些最基本的原则时，总有一些企业能高瞻远瞩的去布局未来。

    盛大在成功上市募得资金后便加速了它娱乐帝国的布局，盛大游戏上市融资所得款项被陈天桥运用到了极致，在娱乐、出版、视频等多个领域频频出手，不断充实盛大帝国。同样高瞻远瞩的还有阿里巴巴和CSST：阿里巴巴从B2B、C2C、软件服务、在线支付、搜索引擎、生活服务等领域不断培植电商生态体系，培育了平台、金融和数据三大业务集群;还有CSST成功上市后便充分发挥资本优势，积极完善企业内部架构体系建设，携手各科研院所，国内、外战略合作伙伴，建立起具有前瞻性的人才、技术储备基础，由安防企业一举发展成为国内知名的智慧低碳城市综合运营企业集团。至今CSST已携手多名中国两院院士，长期投资，共同建设多个“前瞻性研究中心”，为CSST建设智慧低碳城市奠定了坚实基础。

    正是基于这种韬光养晦、高瞻远瞩的战略眼光，不以一时成功而自喜，不被外界环境困扰，坚定自己布局，坚持自我发展。盛大、阿里巴巴、CSST等才能不被后来的中概股寒流影响，用行动证明自己信心和实力而不纠缠于环境变幻，在中概股遭遇各种危机的时刻进退自如。

    智慧求变，华丽转身

    中概股，是中国企业追逐国际资本市场的光荣与梦想，勾勒了21世纪初中国企业融入国际市场的创新与变革、颠覆与重造、智慧与较量，起伏而壮丽、曲折而顽强。回顾曾一度在海外资本市场中风光无限的“中概股”，在2011年，可以明显感觉到一丝寒意，仿佛就在一夜之间，一股私有化退市的浪潮开始涌动。“私有化”成了海外上市的中国公司的关键词。这些曾在海外市场风光一时上市企业，如今却要选择退市，是无奈之举还是另有所图。笔者试图解开他们的各种原曲。

    从2011年开始，据统计美国资本市场上就有46家中概股退市，其中被迫退市28家，主动私有化6家。2012年，提出或完成私有化的中概股达到23家。这些退市的中概股中多数是由于受到“打假集团”的做空，或因为股价长期低于1美元而被迫退市。2010年6月28日，致力于对中概股“财务打假”的浑水发布报告称，东方纸业存在财务造假行为，由此打响了狙击中概股第一枪。而后，浑水、香橼等陆续曝光了对绿诺国际、分众传媒、展讯通信和新东方等已在美上市的中国公司的财务疑点，引发对中概股的全面恐慌。

    频频遭受做空机构攻击，价值被低估，加上美国证监会对中概股的过度“骚扰”，让这些中资企业不堪承受，严重干扰了他们的正常发展思路，公司不得不投入大量精力，来应付各方面的问题。受此影响一些企业选择了私有化退市。2009年10月，中国能源集团成为第一家进行私有化的中概股企业;2010年4月，同济堂药业也成功私有化退市。此后，陆续有十多家企业步私有化的后尘。“私有化是一种成熟和常见的美国市场的交易方式，不是只特别针对遭遇价值严重低估的中国企业，美国和其他国际上的公司在股市低迷或公司股价不振的情况下，也会走私有化这条路。”美国德汇律师事务所专门承接上市公司私有化业务的专业人士如此表示。

    上市公司私有化的企业中除了受上述各种原因影响，出于市场的压力而选择私有化外;也有一些是出于企业战略调整需要，股东对于企业的足够信心，而做出的主动行为。像盛大网络，陈天桥一直希望构建娱乐帝国，摆脱对单一网游业务的依赖，但多年来整合收购的公司，业绩并不理想，而作为上市公司，盛大面临着来自美国资本市场巨大的业绩压力，因此始终没法腾出手来去实现盛大的帝国梦想。在2012年，陈天桥终于下决心，盛大网络主动私有化推出美国资本市场。除了盛大，外界也始终把阿里巴巴B2B私有化退市看成马云为了未来集团整体上市，自我设计的华丽的“手术”。

    同样因为公司战略需要而主动私有化退市的还有CSST。当今中国，正处于工业化、城镇化、信息化、市场化、国际化交织的战略机遇期，遭遇社会转型拐点。安全生产、社会治安、生态环境，城市智能管理等热点领域不断积聚能量。作为致力实现以建设安全、智能社会为发展核心的中国领军企业，CSST一直努力突破传统安防行业的体系限制，通过横向及纵向的产业延伸，从单一产品、系统集成型的安防产业向综合智慧型企业控股集团转变。而作为美国上市公司，美国资本市场的各种束缚已明显局限了CSST的发展布局。在此情况下，CSST于2011年主动完成了私有化改造从美国退市，结束了在美国6年的上市历程。当时各大媒体就以“私有化是CSST又一重大战略决策，是CSST的正确选择，将给CSST的发展创造更广阔空间。选择这一路径不仅因为契合资本市场的改革大势,更因为这一路径能够维护企业的利益与今后的发展。”的报道来定义CSST私有化案例。

    一个公司考虑私有化动机是复杂的、多方面的。有对整个市场行情的考虑，有对公司经营的考虑，也有对公司未来战略规划的考量。而对上市企业来说，主动退市也绝非是易事，这类交易需要大量的资金介入，通常只适用于资质较好的公司。众所周知，在美国上市门槛高，退市的门槛更高，包括要面临美国证监会的严格监管、如何跟公众股东的协调并达成协议、以及高昂的成本，而一个退市交易能否完成，最关键的还要看能否得到融资支持。大部分中概股公司，面对资本却没有这种议价能力，退市对于他们，是个烫手的山芋，是不得不做的买卖。在美国上市的中国企业中绝大多数有私有化的意愿，目前有30家左右企业已经公告希望私有化，但真正能够落实实现私有化的只有少数几家。中国陶瓷、泛化保险、侨兴移动、百思买、安博教育等均因各种原因宣告私有化失败或被迫取消私有化。香港中文大学商学院院长黄德尊教授在接受记者采访时曾表示，美国现行上市制度引发了一定程度的“逆向选择”问题，中概股普遍被低估后，好的公司纷纷选择私有化离开，而很多应该离开的问题企业却留下了。

    正如“亚圣”孟子所云：“或远，或近，或去，或不去，归洁其身而已矣”，这也许正是未来更多中国企业在面对资本市场时应有的态度。上市，未必永远是一种荣耀，退市，更可能是一种智慧的选择。私有化对优秀的企业来说只是一个新的开始，是企业战略转移，找到了更适合企业自身发展的道路，它只是通往成功道路上的又一块基石。阿里巴巴、盛大、CSST在他们各自领域都是中国企业的一面旗帜，如今，经历了高调退市，完美收官的他们，再次占领了上市企业私有化的高地。不管外界评论如何，他们都下了一盘胜算在握的棋，一进一退之间，尽现中国智慧。

    谋定而动，破浪前行

    2013年7月16日，停牌重组3个多月的飞乐股份复牌，复牌后飞乐股份在大盘同步下跌的情况下连续4天一字涨停，成为当周市场中最耀眼的一只明星股。

    据飞乐股份披露的重大资产重组方案中，中安消技术有限公司以资产置换的方式完成借壳上市。中安消是安防消防运营服务商，其2011、2012年净利润分别为6500万元、1.1亿元。中安消旗下五家子公司均涉及安防业务，拥有众多相关专利和商标。据悉，2013年中安消已经签订超过66亿合同(包含已签订框架合同金额46.60亿元及有意向合同金额6.78亿元)、未来发展具有良好的成长空间。此番，中安消成功借壳飞乐股份上市，此前被市场寄予厚望的重组预期也得到兑现。飞乐股份的重组复盘，以及其良好态势，表现出投资者和市场对企业的发展信心。也为在海外优秀的中国企业回归提供了信心。

    对于在海外上市的中国企业而言，退市更像是一种谋略：一种能够把自己的未来掌握在自己手中的谋略，一种能够审时度势决定企业发展方向的谋略，一种在市场中如鱼得水进退自如的谋略。正如阿里巴巴、盛大、CSST等中概股的主动私有化退市，一直被业界称为在下“一盘很大的棋”。2011年3月，陈天桥在“两会”上抛出了《加速推进国际板上市，助力红筹“孤儿股”归国效力》提案，当时的盛大，就已经表露出以退为进的念头。2012年退市之后，获得自由身的盛大网络，开始了重新一轮的布局。盛大在线成为基础设施企业，盛大游戏成集团的造血者;盛大文学提供阅读服务和版权内容输出;酷6立足音视频内容发行商;边锋占据桌游、电竞市场;盛世骄阳卡位版权分销，华影盛世制作影视内容，同时还派生出许多增值服务。帝国重建，百业待兴。对立志打造“中国网络迪士尼”的盛大集团而言，显然可以有比纳斯达克更好的选择。

    同样马云通过退市实现大阿里的战略布局。一边厢高调宣布退出阿里日常管理，另一边厢，又以迅雷不及掩耳之势重兵切入物流、社交新媒体、互联网金融甚至手机系统，全方位搅动当前中国最热的几大商业版图。从阿里巴巴回购雅虎股份时所得到的信息看，阿里巴巴集团实现整体上市的时间也许很快就会到来。

    中国市场经济建设不断取得突破，资本市场不断规范，国家陆续出台相关的积极政策，鼓励优质企业回归。随着中国环境污染等突出问题，智能、低碳、宜业、宜居等智慧型城市建设拉开帷幕，加上中国城镇化进程的高速推进，为优秀的中国企业带来无限的机遇。CSST私有化后，通过一系列的战略性调整，开始全面的复兴。从平安城市、数字城市到智慧低碳城市建设领域，在产业布局与业务范围上不断延伸拓展，进一步强化了企业核心竞争力，CSST根据外部环境变化、自身资源和能力，对公司的发展领域做出战略部署。利用新技术、新业务方向，推出市场领先的业务体系，进一步扩大CSST的产业优势。可以说，私有化后CSST已经完成了清晰的战略布局，日趋完善的管理、全面的产业链、成熟的品牌形象、团结向上的企业文化，以及城市日趋重视依赖智能、低碳、安全系统建设的大环境，构成了CSST持续快速发展的坚固基石。一些分析人士也认为，作为安防第一股——CSST退市后，成立了智慧中国、中安消、节能减排和投融资四大业务集团，进一步完善了其智慧城市建设的完整产业链，必将为其带来新的高速发展期。

    强者有强者的生存方式。阿里巴巴、盛大、CSST，俨然站到了更高的角度去看待资本市场，从而品尝到了以退为进的胜利果实。不论是盛大新的娱乐帝国，阿里巴巴全产业链式的电商平台，还是CSST智慧低碳城综合运营的布局。“中概股”这些中资企业的大佬们私有化后都在积极做出新的战略部署，未来他们将以怎样的方式再次出现在投资者面前，市场在期待。经历了美国资本市场的洗礼，这些已经成熟的中国企业或许将带来中国资本市场的又一个高潮，恐怕这才是私有化大戏的高潮。